Тест Баффетта: металлургия

 09 января 2007

/SmartMoney/

Инвестиционную привлекательность металлургии по этим критериям оценивают лучшие аналитики по рейтингу $m

1. Достаточно ли информации о бизнесе компаний отрасли? 4,00

Отрасль: металлургия
Капитализация компаний отрасли: $105 млрд
Доля компаний отрасли в индексе РТС: 12,02%
Мультипликаторы:* Price/Earnings

Примечание: по каждому вопросу указана средняя оценка трех инвестбанков, итоговая оценка — средняя по всем вопросам.
17,3
Price/Sales
5,1
EV/EBITDA
4,0
Источник:
РТС, БКС
* Исходя из прогноза финансовых показателей за 2006 г.

Компании, прошедшие листинг, можно назвать открытыми. Проблем с доступом к финансовой отчетности таких игроков, как “Евраз”, НЛМК, “Северсталь”, не возникает.

2. Как компании отрасли проявили себя за последние годы? 4,33

Крупные компании занимались скупкой активов, в том числе иностранных. Их приобретения можно назвать удачными.

3. Есть ли долгосрочные перспективы? 4,00

Перспективы связаны с мировой конъюнктурой. В сегменте платиноидов значительных ценовых колебаний не ожидается, но медь в будущем году, вероятно, подешевеет. Либерализация рынка энергии может снизить рентабельность.

4. Действуют ли менеджеры компаний отрасли рационально? 4,33

В целом да. Действия руководства направлены на улучшение финансовых результатов и выход на новые рынки.

5. Открыты ли менеджеры? 3,67

Открытость достаточно высока. Среди наиболее транспарентных — “Норильский никель”, ряд золотодобывающих компаний, а также крупные производители стали. Исключения — предприятия, входящие в частные холдинги и не прошедшие листинг, например УГМК, “Газметалл”.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 4,00

Практически во всех компаниях крупные акционеры являются менеджерами. Прецедентов пренебрежения интересами миноритариев немного, но они есть. Пример — консолидация ресурсных активов “Северстали”.

7. Насколько рентабельны компании отрасли? 5,00

В черной металлургии средняя рентабельность EBITDA составляет около 30%. Выделяется НЛМК, имеющий самый высокий показатель не только в РФ, но и в мире — около 48%. В цветной металлургии несомненным лидером является “Норильский никель”, который по итогам 2006 г. должен показать рентабельность EBITDA более 60%.

8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 4,33

Да. Лидер по размеру денежного потока — “Норильский никель”. По итогам 2006 г. прогнозируется $4,4 млрд ($1,1 млрд — в 2005 г.). В черной металлургии первое место у НЛМК: free cash flow за 2006 г. ожидается на уровне $1,82 млрд (в 2005 г. — $0,94 млрд).

9. Какова отдача на вложенный капитал? 4,33

ROE для предприятий черной металлургии по итогам 2005 г. составила 23,8%, для цветной — 20%. У лидеров в секторе черной металлургии — НЛМК и “Евраза” — по итогам 2006 г. показатель возрастет и составит 30 и 35% соответственно (27 и 33,6% в 2005 г.), а для компаний цветной металлургии — “Норникеля” и “ВСМПО-Ависма” — 44 и 35% (29 и 32% в 2005 г.).

10. Каковы перспективы роста акций компаний отрасли? 3,67

В сравнении с зарубежными аналогами отечественные металлурги недооценены по финансовым мультипликаторам. При условии сохранения благоприятной конъюнктуры и низких издержек акции российских компаний сохранят потенциал роста. Наилучшие перспективы у “Мечела” (+30,4% к текущей цене к концу 2007 г.), “ВСМПО-Ависмы” (+27,5%) и “Евраза” (+27%).

11. Есть ли у компаний отрасли явные конкурентные преимущества? 5,00

Собственная сырьевая база, невысокие тарифы на газ и электроэнергию и достаточно низкий уровень оплаты труда дают низкие в сравнении с мировыми аналогами производственные затраты.

ИТОГО: 4,24

Вердикт : Баффетт будет инвестировать

Сергей Донской, аналитик ИК “Тройка Диалог” (вопросы 1-4) Владимир Жуков, аналитик Альфа-банка (вопросы 5-8) Алексей Морозов, аналитик UBS (вопросы 9-11)
/ 41 (41) 25 декабря 2006, SmartMoney/